Grayscale crisis: Are the 'good days' of GBTC premium truly gone forever?
Content Overview * In February this year, Grayscale Bitcoin Trust experienced its first-ever discount trading in history; * The reasons for the discount sales are mainly twofold: First, new competitors have emerged in the market; Second, selling pressure has increased. * What exactly happened to Grayscale Bitcoin Trust GBTC's premium? Is there any possibility it could return to premium in the future? At the end of February 2021, GBTC, which has been publicly traded for 6 years, experienced its first-ever discount trading in history. Now, 30 days have passed, and GBTC is still trading at a discount.
内容概述
* 今年二月，灰度比特币信托基金历史上第一次折价交易；
* 之所以出现折价销售的情况，主要有两个原因：第一、市场上出现新的竞争对手；第二、销售压力增加。
* 灰度比特币信托基金GBTC溢价到底发生了什么？未来还有可能再次重新出现溢价吗？
2021年2月末，已经上市公开交易6年的灰度比特币信托基金GBTC历史上首次折价交易。现在，30天过去了，GBTC仍在打折交易。
当大型投资者使用现金或比特币以资产净值（NAV）价格通过私募方式购买GBTC时，灰度就会发行相应的GBTC股票；之后这些股票会有六个月的锁定期：在锁定期到期之前，它们无法在二级场外交易（OTC）市场出售。在过去的六年时间里，GBTC都是溢价销售——GBTC股票的市场价格比净资产值高出约35%。但现在，灰度开始打折交易GBTC（本文撰写时折价率约为4%），三月初时折价率曾达到12%峰值。
上图来自：The Block Crypto Data，数据来自：YCHARTS，数据提取时间:2021年3月23日
灰度比特币信托基金GBTC溢价到底发生了什么？未来还有可能再次重新出现溢价吗？
灰度已无法垄断比特币信托基金市场了
影响GBTC溢价的最主要因素之一，就是因为最近有新的竞争对手进入这一领域。对于那些希望接触比特币的机构投资者来说，长期以来，灰度GBTC一直是他们的首选产品，毕竟市场上可选择的其他产品屈指可数。但现在，灰度已经无法垄断比特币信托基金市场了。
最近几周，市场上出现了许多新的比特币投资产品，比如加拿大监管机构批准了几家比特币交易所交易基金，这些产品在很短时间内就吸引到规模可观的资产。
2月11日，Purpose BTC ETF获得了加拿大监管机构的批准，成为世界上第一个比特币交易所交易基金，目前累计资产规模已经超过8亿美元；另外，Rivals Evolve Bitcoin ETF和CI Galaxy Bitcoin ETF累计资产规模分别达到8400万美元和3800万美元。
摩根大通全球市场战略团队常务董事尼古拉斯·潘尼吉尔兹格洛（Nikolaos Panigirtzoglou）说道：
“这几家新成立的BTC ETF累计了大量资金，而这些钱本来应该归GBTC所有”。
尼古拉斯·潘尼吉尔兹格洛认为，加拿大批准了比特币交易所交易基金——尤其是Purpose的产品——“彻底改变了游戏规则”。
ETF对机构投资者来说更具吸引力，因为这种投资产品更便宜，而且也可以持续发行股票和赎回基础投资。另一方面，GBTC和其他类似的比特币信托基金都有一个“锁定期”，但是却没有ETF的赎回机制。
作为GBTC股票大户，来自RG Alts的本·麦克米伦（Ben McMillan）表示，灰度比特币信托基金的流动性依然非常出色，因此GBTC仍是一个极具吸引力的投资产品。不过，随着更多比特币投资产品投放市场，投资者的选择肯定会越来越多，但目前还不急于立刻停止使用灰度的产品。
GBTC抛压加剧
加密资产管理公司Nickel Digital基金经理大卫·福希耶（David Fauchier）表示，除了市场出现新的竞争对手之外，影响GBTC溢价的另一个重要因素是机构投资者出售其股票以获取套利收益。
从历史来看，GBTC交易一直处于溢价状态，因为它提供了一种相对简单的比特币投资方式。任何人都可以通过经纪商、或是直接使用退休账户资金投资该产品以获得比特币敞口，而且不必担心托管要求。
为了获得GBTC溢价，许多机构投资者一直在进行套利交易。据大卫·福希耶透露，去年七月左右是灰度GBTC交易最火爆的时候。实际情况也的确如此，根据The Block汇编的数据，GBTC的资金流入量从去年七月左右到今年一月一直在持续增长。
上图来自：The Block Crypto Data，数据来自：BYBT，数据提取时间:2021年3月23日
大卫·福希耶透露：“去年七月份时，我接到许多投资人的电话，他们认为投资灰度GBTC很容易赚钱，很多人涌入其中。”
加密货币经纪公司Digital Gamma的创始人阿里·派恩（Ari Pine）表示，GBTC套利交易的迅速增长与2020年夏天火爆的加密货币借贷市场不谋而合。但现在，所有在去年夏天追逐溢价的GBTC交易者开始抛售，继而推低了GBTC的价格。
阿里·派恩曾在传统金融行业工作过，他认为GBTC现在经历的事情在华尔街也发生过，抛售是件“恐怖”的事情，可能会榨干一只股票，在抛售的时候，谁最后一个抛，谁的亏损就最大。
当然，也有人提出疑问，既然无法获得溢价，为什么投资者仍会选择抛售GBTC股票呢？尼古拉斯·潘尼吉尔兹格洛解释说，这是因为投资者担心GBTC可能“永远都不会出现正溢价”了。
另一方面，随着越来越多新晋竞争对手的出现，抛压也会进一步加剧，投资者会产生这样的心理——“万一加拿大的比特币ETF，比如Purpose Bitcoin ETF成为‘新的GBTC’呢？”如果竞争产品规模变得和GBTC一样大且具有相同的流动性，那么随着时间的流逝，GBTC的作用势必会减弱，因为投资者会担心错过新的投资机会而转向新的竞争产品。
无论以哪种方式，尼古拉斯·潘尼吉尔兹格洛认为GBTC高溢价的“好日子”已经一去不复返了，他说道：“GBTC能否再以20%或30%的溢价进行交易？我深表怀疑。”
不少业内人士都同意尼古拉斯·潘尼吉尔兹格洛的看法，包括Nickel Digital的大卫·福希耶、Digital Gamma的创始人阿里·派恩、RG Alts的本·麦克米伦、以及The ETF Store的内特·杰拉奇（Nate Geraci）。
没有“新钱”流入
灰度比特币信托基金不仅面临抛售压力，另一个问题似乎更加棘手：目前已经没有任何新资金流入GBTC了！
在过去一个多月时间里，GBTC的资金流入量一直比较稳定，但就在上周，灰度停止了对GBTC的新投资。然后，灰度母公司Digital Capital Group（DCG）宣布将购买不超过2.5亿美元的GBTC股票（根据The Block汇编的数据，截至2月22日，DCG总计持有近1200万股GBTC股份，价值约6.33亿美元。）
有媒体询问灰度为何停止对GBTC的新投资，该公司一位代表表示不会评论与GBTC价格有关的问题。
需要注意的是，一旦灰度有任何风吹草动，诸如BlockFi和Genesis这样的加密货币贷款服务提供商可能会受到影响，甚至有破产的潜在风险，因为许多交易者都使用BlockFi和Genesis的贷款服务来购买或借出比特币，以便购买GBTC股票。
截至目前，Genesis公司拒绝就此事发表评论，BlockFi则是灰度GBTC第二大持股方，根据The Block汇编的数据，BlockFi拥有约3600万股GBTC股票，价值近20亿美元。BlockFi首席执行官扎克·普林斯（Zac Prince）同样拒绝就此事发表评论，但他认为，GBTC折价交易创造了另一种套利方式，“也可能和溢价一样有趣”。
扎克·普林斯表示，由于GBTC的折扣交易不利于其利益，因此灰度可能会采取其他措施来解决这个问题，或许这就是灰度母公司Digital Capital Group最近宣布购买GBTC股票的原因之一，另外灰度在3月17日宣布推出BAT、LINK、MANA、FIL及LPT五款信托基金产品，旨在使其收入多样化。
扎克·普林斯认为，灰度母公司Digital Capital Group可能会继续购买GBTC股票，而灰度也许会尝试将GBTC转换成比特币交易所交易基金、或是为GBTC创建赎回机制。
上周，灰度发布了几个与交易所交易基金有关的招聘信息，或许他们下一步会朝这个方向努力。
来源：PANews（ID：panews2018）
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