2021: Re-evaluating Ethereum's Value from Three Perspectives

2021年，比特币、以太坊等主流币延续涨势，一举突破历史新高，成为最受关注的资产之一。以太坊市值水涨船高，突破性地进入全球资产前列。在今年2月份，以太坊市值达到2303.54亿美元，排名升至全球资产第34位，超越耐克、拼多多及Adobe等全球知名公司。

以太坊2.0的到来给许多投资者打了一针定心剂，他们对以太坊持乐观态度，但以太坊上的高交易费用变得越来越疯狂，让众多投资者感到不满。Gas费变高，矿工收入增加，以太坊矿工在二月的总收入达到13.42亿美元，环比上升60.99%。在以太坊矿工收入中，交易手续费的比例超过50%，达到54.05%。能否解决高Gas费，各方还在不断探索。以太坊EIP-1559提案提出降低手续费，缓解ETH的通胀，同时矿工的收入。给以太坊的未来增加了不确定性，各矿池态度不同或将致使该网络分叉。

自2015年推出以来，以太坊获得了极大的关注，成为第二大区块链网络。但即使网络已经成熟到能够为数十亿美元的点对点价值转移提供强大的结算层，投资者也会感觉很难去投资。

以太坊承诺会建立一个全球性的、可核实的结算系统。这个系统由世界上最强大的计算网络支持和保护，用户可以对其拥有高度的信心。以太坊强大的网络可确保应用程序根据编码后的逻辑运行，而无需第三方、没有干扰的可能性。 以太坊创造了信任的环境，从历史上看，这是实现繁荣交易的前提。

这是否意味着以太坊比比特币更好？不一定，它们针对的领域不尽相同。比特币已经僵化，相对不灵活，记账系统不会轻易改变。而以太坊具有适应性和灵活性，为创新和迭代创造了环境。以太坊和比特币有着共生关系，吸引了来自外部世界的流动性和价值。 比特币是数字生态系统中首选的价值存储，以太坊已成为领先的金融基础设施，每天结算超过120亿美元。

随着以太坊上的活动日益增多，投资者对这项投资感到好奇，开始评估以太坊网络的原生资产--ETH。

本文将结合灰度报告从三个角度来评估以太坊价值：ETH作为货币、ETH作为消费品，ETH作为有息资产。

ETH作为货币

ETH是支撑迅速发展的去中心化金融体系的原生资产。它被用作贷款和借贷的最小信托抵押品，并且是建立在以太坊之上的应用程序的主要资金来源。在撰写本文时，以太坊网络上约有700万ETH被锁定为去中心化协议的抵押品，按当前价格计算价值超过90亿美元。

ETH在以太坊网络上扮演着新时代数字货币的角色。每当用户在以太坊网络上部署智能合约，为应用程序提供流动性，或在去中心化交易所进行交易时，都需要支付网络费用。

虽然比特币社区认为货币的供应应该是固定的，但以太坊的目标是随着时间的推移发行必要的最低数量，以充分保障网络的安全。虽然ETH的供应是比特币的主要焦点，但ETH作为货币的使用是由以太坊网络上的应用程序的效用驱动的。对于ETH来说，这个公用事业推动了它在以太坊网络上作为货币商品的使用。

如果投资者确实认为ETH是一种货币，那么探索它相对于其他货币竞争对手的相对价值是值得的。以当前价格计算，它是否能够以合理的价格从竞争对手手中夺取市场份额？

ETH市值占其他货币的比例

ETH作为去中心化金融生态系统的抵押品的用途继续扩大。然而，稳定币(主要与美元挂钩的数字货币)和比特币作为以太坊抵押品的使用率增加，可能会挑战ETH作为生态系统首选抵押品的地位。

WBTC是以太坊上比特币的合成版本，它使比特币能够在以太坊网络上转移。USDT和USDC是以太坊上最大的美元稳定币。下图显示了WBTC、USDC和USDT的增长情况。虽然以太坊上另类资产的增长可能会挑战以太坊作为抵押品的使用，但以太坊作为结算网络使用量增加是一个积极的趋势。

ETH作为消费品

ETH是以太坊网络不可或缺的一部分。网络上的每一笔交易都会产生一定的成本，该成本以ETH为单位定价。这些交易费用或网络的收入分配给矿工，费用随着网络需求的增加而增加。

一些分析指出，可能没有必要用以太币支付费用，费用可以用个人选择的任何数字货币支付。这就是所谓的经济抽象，并已被用来挑战ETH的价值。类似地，一些人认为ETH作为交换资产的媒介存在运营资本等问题，投资者可能会将其持有的资产减到仅为支付服务所需的资产，也就是说，将被视为运营资本，投资者可能会寻求将他们的营运资本最小化。ETH的交易速度会增加，根据交换方程M=PQ/V，它的价值会减少。换句话说，持续的出售会降低ETH的价格。

然而，以太坊计划实施一项名为EIP-1559的提议，该提议将销毁用于支付交易的ETH。这一点很重要，因为它将把ETH从一种交易媒介资产转变为一种可消费的商品。ETH将变得更像交易费，而不是金钱。如果这个建议得到实施，它也将确保ETH是以太坊的本地经济单位——协议规则将规定只有ETH可以被销毁。这将减少经济抽象的可能性，即用ETH以外的资产支付费用的能力。

如果作为交易费消耗的ETH超过了发行计划，这种销毁方法也可以作为一种通货紧缩机制。如果活动增加而ETH的供应由于燃烧而减少，供需曲线将表明ETH单位价格的增加，因为每个单位需要满足更大比例的经济活动。如果EIP-1559实施后，它将建立一种消费机制，作为ETH价格的正反馈循环。

ETH作为一种大宗商品，其价格会随着市场供求状况的变化而波动。幸运的是，以太坊区块链是透明的，我们可以通过分析用户活动来解读以太坊的公平潜在市场价格。

我们可以检查在以太坊网络上收集的每日交易费用总额，作为需求的度量，如下所示。由于ETH是支付这些费用的商品，高费用推动了以太坊的需求，就像旅行的增加可能推动汽油的需求一样。值得注意的是，2021年1月的总交易费用几乎是2018年1月峰值费用的5倍。然而，以太坊的价格与2018年的峰值大致相当。

每日交易总费用

 交易费用是为在以太坊网络上的交易支付的总金额。考虑以太坊价值的另一种方法是将以太坊的历史价格与网络上的销售(费用)进行比较。下面的图表说明了这种关系与“价格与销售”的比率。较低的比率表明网络产生的收入相对于以太坊的历史市值高，因此可能被低估。

以太坊价格与销售比

灰度之前在比特币估值报告中介绍了持有者与投机者指数，该指数将持有者的资产定义为在1-3年内没有变动的资产，投机者的资产定义为在过去90天内已经变动的资产。由于以太坊网络还很年轻，这种模式在以太坊上不太清楚，但我们仍然可以看到，在2020年以太坊300%的表现之前，持有者的资产达到峰值。除了传统的投资分析工具，观察供给模式对投资者来说也很有用。

持有者和投机者

ETH作为有息资产

以太坊已经开始了协议开发的下一阶段，即以太坊2.0。以太坊2.0旨在成为一个可扩展的权益证明区块链。这意味着，矿工不必通过专门的计算机消耗能量，持有者可以将他们的以太币作为抵押品，成为网络上的验证者。作为回报，验证器将获得交易费用的子集(根据EIP-1559，这些费用可能会被销毁)以及它们各自在网络通货膨胀中所占的比例。这是考虑以太坊价值的另一个关键转变。以太坊2.0将把以太从一种商品转变成我们所说的一种生产性商品——持有者将能够通过下注ETH来产生兴趣。这种资产结构不同于物理世界中的任何其他东西。在以太坊2.0下，以太坊可以作为商品消费，也可以作为现金流的索求权，类似于股权。

它最初的价值来源于它的商品使用和市场的供求动态。那些对以太坊未来价格前景有信心的投资者，可以通过押注资产来获得抵押品的收益，从而加强资产配置。这种担保可能进一步减少以太坊的浮动供应。如果大量的以太坊被押注，这将减少可用于消费的供应，可能成为以太坊价格的一个正反馈循环。参考下面的图表了解价值将如何通过以太坊2.0网络流动。请记住，完全运行的以太坊2.0网络的发布日期还没有确定。

以太坊经济模型

 

其他相关指标

每日活动地址是网络增长的一个有用的指标。梅特卡夫定律(Metcalfe’s law)指出，网络的价值与用户数量的平方成正比，这一定律被用来对facebook进行估值。目前，以太坊上有近70万个每日活跃地址。

以太坊活跃地址

 同样，以太坊的哈希率(hashrate)也达到了新高。以太坊衡量的是用于验证交易的计算机矿工数量。因为矿工需要时间来收回他们的初始投资，这是一个迹象，表明矿工相信以太坊将继续产生高交易费用。如果矿商认为交易费用会下降，他们就不太愿意将资源分配给矿池。

 

 以太坊哈希率

以太坊比比特币更年轻，而且协议仍在经历重大变革。因此，评估标的资产以太坊的方法是不透明且不断变化的。考虑到ETH作为货币，作为消费品，或作为一种有息资产，投资者可以考虑一系列可能的结果，当分配一个公平价值的资产。以太坊的资产结构(EIP-1559)的改进，即通过燃烧代币将其转换为可消费的商品，可以作为以太坊价值的催化剂。该提案还支持ETH作为协议的原生资产，降低了先前假设以太可从生态系统中移除的分析的有效性。最后，如果协议成功转移到以太坊2.0，投资者将有能力通过下注将以太坊作为产生收益的资产。以太坊上的大量活动，以太坊的经济改善，以及增加可扩展性的承诺。

以太坊2.0中有很多让以太坊社区感到兴奋的地方。我们可以从数据中观察到，以太坊的价格倾向于移动与网络上的潜在活动。正如本报告所指出的，包括活跃度地址、哈希率和网络费用的多项指标都达到了新高，对投资者来说是一个积极的信号。

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